2021-12-05中泰证券股份有限公司孙颖对山东玻纤进行研究并发布了研究报告《冷修技改持续推进，看好公司进一步降本增效》，本报告对山东玻纤给出买入评级，当前股价为15.0元。
事件：12月3日山东玻纤发布项目公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线亿元，该投资未构成关联交易。
投资主体：天炬节能全称临沂天炬节能材料科技有限公司，为山东玻纤全资子公司，成立于2013年6月19日，注册资本为17000万元，其主营业务包括玻璃纤维及制品、高性能纤维及复合材料与玻璃纤维增强塑料制品制造与销售等。天炬节能最近一年及一期财务数据如下表所示，净利率由2020年6.96%提升至2021年1-9月18.25%，财务基本面较好，盈利能力提升明显，发展势头强劲。
投资项目：项目名为“年产17万吨ECER玻纤生产线数字化升级技改项目”。建设地点在天矩节能厂区内，建设周期一年，将于2023年1月份达到设计常规使用的寿命，项目概算总投资14.54亿元，项目资产金额来源为自筹资金及银行贷款。
投资影响：通过对生产线进行技术改造，使用先进的工艺技术，智能化、数字化技术，利用现有条件进行数字化升级改造，可将设计年产能提升11万吨至17万吨，符合政策导向、市场需求及自身发展。有利于逐步降低生产所带来的成本，提升经济效益与产品竞争力，逐步提升公司市场话语权。
玻纤行业：景气有望延续，产品结构继续优化。我们预计21Q4到22年行业新增产能有限，粗纱/电子纱分别约26/15万吨。在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续。
1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：据公司公告，后续仍有产线）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势显著，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。
3）客户资源优势：OC为公司第一大客户，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。
4）员工持股优势：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，彰显发展决心与信心。
投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，成本不断下降，业绩弹性大，估值更具性价比。我们预测公司2021-2022年实现归母净利润6.1、6.8亿元，当前股价对应PE分别为12、11倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观需求没有到达预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料有几率存在信息滞后或更新不及时的风险。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.16；证券之星估值分析工具显示，山东玻纤（605006）好公司评级为2.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)